Análisis de los mercados 17/2020

Análisis de los mercados 17/2020

Difícil decisión

Recibo muchas consultas sobre la situación política en la que se encuentra España y muy pocas sobre el agravamiento de la economía. Deben saber los lectores que el grado de maniobra de los gobiernos en Europa es muy pobre, ya que la Unión Europea establece unos mecanismos de control estrictos. Así mismo, el 90% del presupuesto de España está en manos de las comunidades autónomas y dedicado en su mayoría a educación y a sanidad. Si uno analiza los anuncios del Gobierno sobre medidas adoptadas, la mayoría tienen un bajo impacto económico. Y si lo que le preocupan son los impuestos, sin unos presupuestos aprobados, no puede introducirse nuevos tributos. Dicho esto, lo que realmente debe preocuparnos es la velocidad de salida de la crisis económica, algo que depende de lleno de la política, en especial de la fiscal. En este punto, el gobernante se encuentra como ese empleado en la película Fargo al que el mafioso le hace una pregunta incómoda y, ante su negativa, el matón le dice: “este teléfono llama a la ambulancia y este otro a la funeraria, ¿a cuál quieres que llame?” De la crisis y sus graves consecuencias no nos podemos escapar, pero, si podemos hacer el viaje menos incómodo. La solución es sencilla, mantener la economía de mercado, dícese de las empresas, activa. Sin embargo, la implementación de la solución tiene consecuencias duras, difíciles de digerir para cualquier gobierno.

La persistencia de la memoria

Entramos en esa fase en la que ya nos estamos olvidando de lo que ha sucedido. Bien es cierto que es mejor así, porque lo ocurrido es desagradable. En lo económico, quisiera haceros un extracto de varios comentarios de gestores sobre la situación vivida la semana pasada y lo que nos espera esta semana. Una consecuencia a la respuesta fiscal de los gobiernos globalmente es la emisión masiva de deuda para financiar déficits, que probablemente llegarán a dos dígitos en porcentaje del PIB en 2020 (tres dígitos en España e Italia). Pero los gobiernos no son los únicos, las empresas también para cubrir la sequía de ingresos. Parte de la emisión será absorbida por las operaciones de los Bancos Centrales, comprando bonos de gobiernos, bonos corporativos e incluso de alto rendimiento. La existencia de un comprador de último recurso es un factor positivo, y el sector privado está comprando bonos por billones. Este es el principal motivo por el que los tipos de interés siguen tan bajos. No hay más que ver la evolución del EURIBOR, que apenas se ha movido. La abundancia de bonos hace que las acciones parezcan un activo escaso y esto podría explicar por qué los precios se han inflado. Además, con los tipos cerca de cero y rendimientos históricamente bajos en el largo plazo hacen que la prima de riesgo de la renta variable parezca atractiva. “La historia tiene un doble giro: cuanto mayor sea la sequía de ingresos de las empresas, mayor será la emisión de bonos y la subordinación de los accionistas necesaria” (Geraldine Sundstrom, PIMCO). Por tanto, cuidado con la renta variable. Las encuestas de sentimiento realizadas a altos ejecutivos muestran una contración importante y a la baja, pero, realidades dispares por países con una Europa más afectada, particularmente desde el frente de servicios y unos EE.UU. más resistente. Desde China, cifras mixtas desde el lado exterior y rebote de las ventas de autos. Empleo americano, mejor de lo previsto dentro de cifras inéditamente negativas: -20 mill. de puestos de trabajo perdidos, tasa de paro en el 14,7% (hace tres meses estaban en pleno empleo), pero con amplía destrucción de la actividad por sectores. La renovada tensión entre EE.UU. y China y las trabas al apoyo del BCE sembraron ciertas dudas, pero, finalmente la mayor parte de las bolsas consiguió rebotar durante la semana pasada, mientras que la deuda periférica y el crédito se quedaron atrás. Las cifras de muertes por el virus siguen bajando a nivel global y más regiones van presentando sus planes de desconfinamiento como Reino Unido y el estado de Nueva York. Además, esta semana estaremos pendientes de los avances que se puedan producir sobre el fondo de recuperación europeo y de datos macro como las Ventas Minoristas y la Producción Industrial, tanto en EEUU como en la UE y en China, y todavía queda algún resultado empresarial.

Cuadro mercado 17/20 empresas

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